为什么印度需要卢比流动性框架 - 第二部分

在我星期一的一部分，我们试图在卢比流动性上弥补不同的观点。

让我们现在考虑从三个角度来管理银行流动性的工具 - 撞击的高等程度，撞击量和副作用。

现金储备率（CRR）

当今CRR的1％削减为永久银行流动性时将1.25万亿升至1.25万亿。

作为副作用，CRR变化具有级联，持续影响未来流动性。CRR削减减少了从未来的存款留出的金额，允许银行通过更高的“金钱乘数”来借出更多的流动性。

鉴于已经低水平的CRR（4％），并且CRR变化的持久影响，RBI谨慎使用了这个工具。

Repos，Reverse Reverso和Depanse Stope Facility

RBI可以通过REPOS（反向REPOS）来注入（撤销）银行流动性抵御债券的抵押品。

流动性影响是回购/反向仓库的主节。

RBI通过REBOS的流动性注射量受到银行剩余债券的限制。

RBI应继续减少SLR并允许更多的单反债券监测为LCR以增加与银行的盈余债券。特敏，RBI应考虑接受较好的酬金公司债券，并帮助开展债务资本市场的二级交易。

在翻盖方面，RBI通过反向批量的可能流动性戒断的程度受RBI持有的键量的限制。

RBI还寻求一个常设存款设施（SDF），以便即使在没有提供债券的抵押品的情况下也可以提取银行流动性。

可以说，Repos对货币或债券市场的副作用最少。

债券开放市场运营（OMOS）

RBI完全购买（销售）债券注入（吮吸）流动性对债券的男高音。

作为副作用，OMOS直接影响政府债券价格。

2017年，RBI销售了9000亿卢比的债券，以吸出流动性后的恶作剧促使债券价格最终的急剧下降。

相反，在2019财年，RBI购买了近3万亿亿卢比的债券。这一提升的债券价格和RBI有效地融资了政府70％的净发行。

外汇现货干预

RBI介入货币斑块市场，作为散热器，以抵消大型净流入/外汇流入。

除了影响现货市场价格，RBI在现货市场中的外币购买（出售）外币注入（退出）卢比流动性。

流动性影响的高机取决于潜在的货币流动的持久性。

外汇向前和交换干预

RBI还可以选择干预货币前销市场，以避免对卢比流动性的任何直接影响。

作为一个变体，它可以随着上周做的，而可以进行FX掉期。它可以通过在现货市场购买（销售）外币（销售）卢比流动性，并同时在前向市场上销售（购买）外币来注入（撤销）卢比流动性。

作为副作用，RBI的外国货币的前锋销售（购买）将减少（增加）前向美元兑美元汇率，这应该吸引外币的转发买家（卖方）。

流通中的货币

虽然流通货币（CIC）不是RBI用于流动性管理的活跃工具，但货币票据的退出（存款）减少（增加）银行流动性。

天文化导致银行流动性急剧增加，而选举和节日之前CIC的季节性增加降低了流动性。

RBI必须考虑CIC变化是多少永久性的，瞬态有多少钱。

政府余额

这更具流动性刺激性而不是工具。每法律，政府需要与RBI银行。因此，政府的所有付款都将银行系统移出到RBI，直到政府将退款支付回来。

虽然RBI目前正在进行RESPOS来管理所得流动性像差，但最终，应允许政府与商业银行银行。

建立流动性框架

政策制定者可能需要在管理流动性时考虑三个问题。

首先，什么是期望的流动性状态 - 盈余，中立或赤字？这应该取决于货币政策阶段。

其次，如果系统中的流动性需要改变，所需的调整时间是多少？

第三，使用哪种仪器涉及可接受的副作用，尤其是货币和债券市场？

期望的流动性状态

2011年3月，RBI工作组确定银行系统应始终以永久性流动性赤字模式运作。

这持续到2016年4月，当时RBI总督博士博士听取了一些尖锐的市场声音，最后将流动性转移到中立模式，以改善政策率削减的传播。

流动性地位是传递货币政策职位的强大申请，在我看来，所有选项 - 盈余，中立和赤字 - 应保持打开。

政策制造者永远不会说永远不会说。

当银行系统维持剩余流动性时，由于它是发布的恶作剧，银行被迫将其沉积物的一部分与RBI持续到低产生的反向回购。这个Goads inpidual银行专注于购买债券和贷款金钱，而不是筹集存款。这将较低的利率传输到系统中。

相反，当银行系统保持一致的流动资金，近在银行专注于筹集存款和销售债券，而不是发出贷款。就像骡子在棍底追逐胡萝卜的骡子一样，只要流动性仍然存在赤字，银行对存款的愿望永远不会饱息。这种饥饿传输到系统中的较高速率。

必须仔细制作保持恒定剩余的流动性的选择。必须有宏观规范控制，以确保剩余流动性不被用作支撑不可原谅的资产和推迟艰巨的执行改革的姑息性，只有最终危险的财务不稳定。对家庭储蓄等领域的可能影响也谨慎地考虑。

确定流动性解决方案的时间框架

使用的流动性工具的撞击台必须适合上下文。

作为一个例子，在恶魔之后，银行被掩盖了一年大约一年的流动性。通过在2017年进行OMO债券销售的INR 900 BN，RBI除了在粘合持续时间进入系统中的耐用基础之外，RBI还以耐用的方式撤回了一些流动性。相反，1年期间反向追回在该期间可能更加合适。

在FY19期间，RBI在SPOT Markets销售了大约26美元的价格以保护卢比。这导致了卢比流动性的急剧撤离。为了抵消较高的CIC的影响，RBI对INR 3 TN进行了OMO购买。人们可以争辩说，外汇储备的一些减少应该被视为瞬态，也许超过2年。2019财年期间的OMO采购块可能已被长期回购所取代。

了解流动性工具的副作用

由于任何交易者将告诉您，货币政策，流动资金，货币和债券市场都是相互联系的。在选择流动性工具时，政策制定者必须确保副作用进入其他地区。以下是一些值得审查的例子：FX Forwards Fy15-18的使用

在2015年至18财年（2014年4月至2018年3月）期间，RBI在货币前进市场中购买了52美元，并避免了卢比流动性注射伴随着现货购买。反过来，卢比流动性在大部分时间内都处于赤字，使整体率相对较高。

作为副作用，这些前锋购买将usdinr转发高。这引起了卢比携带行业的形式更具外币流入 - 包括净出口商销售，未成联的欧洲央行，债务，债务直接投机INR的长期职位。这导致卢比过高，伤害出口，并使系统易受攻击的最终逆转。

它是讽刺意味的是，在此期间，距离速率削减缺乏传播有很大的焦虑。

它可能是建议在2015年至18财年至现货市场期间限制所有货币干预，使系统进入卢比流动性盈余，允许美元前进的主导和短期收益率下降，逮捕可逆美元流入，减少卢比脆弱性。剩余流动性也将与宽松的货币姿态联系，传输速率更好地切入系统。在2019财年期间使用OMO债券购买

如前所述，RBI在FY19期间购买了3万亿债券，以注入卢比流动性。这为FY19的净GOI借款计划的70％以上。

这种前所未有的大规模OMO购买支持债券价格和GOI发布计划，在严重的财政歧义时。

在这种规模中，这开始看起来不像印刷钱，以资助财政赤字。

监管机构似乎无法承认这种影响。似乎是一种信念，如果没有意图效果，则不会引起效果。

任何流动性框架都必须争论这种大副作用的可取性。这必须是一个眼睛开放的决定，而不是眨眼之后的规则。

就个人而言，我争辩说，在1年或更长时间，长期回购可能已经取代了大量的OMOS。这些将提供足够的高机器的流动性，同时避免了上周FX互动曲线的失真

上周，RBI通过在现货市场购买USD的USD注入了3年的卢比流动性，并同时销售3年来前进。这3年卢比流动性输液应帮助降低对该高等教育部的系统融资的系统。

如前所述，副作用是降低了前进的USDINR率，使得进口商和欧洲央行借核人更便宜地对冲其暴露。

随着近期FPI和FDI的流入，INR于2019年加强。然而，外部平衡的性质仍然是脆弱的，并且实际有效的汇率条款，卢比被高估了。

在这种情况下，使进口商和欧洲央行借款人对冲其暴露是有吸引力的，这是一个良好的副作用 - 现在是抗争的。

但是，如果USDINR的命运发生变化，这个工具可能很棘手。如果有突然的恐慌USD外流要求RBI销售USD，这些RBI购买/销售掉期会有贬低的USDINR FX Forwards，因此让进口商/ FPI和欧洲央行借款人赶出并购买更多外币 - 相当于反转我们在2015-18财年期间看到的问题。

结论

对于流动性管理，重要的是要知道所需的流动性状态是什么，请注意一个人处置的工具，意识到受影响的男高音，以及每个工具的不可避免的副作用。

流动性管理与货币政策传输，货币市场，债券市场和宏观审慎稳定性交织在一起。没有人说这很简单。我们简化了这一点，因为简单起见，以自己的风险为典礼。

阅读这里的第一部分。

Ananth Narayan是Spjimr的副教授 - 财务。