Masala债券：挥发性卢比如何润湿他们的香料

Maple，Masala，Cym Cum与Kimchi之后，Baklava可能听起来像一个不寻常和略微勇敢的品尝菜单。然而，它们是国际债券清单，并在一系列外国计价的离岸债券之后概念化，Masala债券于2014年由印度政府和国际金融公司推出。该计划是为了有助于遏制经常账户赤字，基金基础设施项目，燃料内部增长和国际化印度卢比。所以这是在实践中工作或者理论仍然是学术的吗？

什么是masala债券以及他们如何工作？

Masala Bonds是金融工具，印度实体可以从伦敦证券交易所等离岸市场筹集资金。与传统债券不同，这些是卢比计数，但以外币定居，因此货币风险从发行人转移到投资者。“Masala”一词已经归因于这些债券，以给他们一个印度语气，同时分别被称为“昏暗的债券”和“巴拉瓦债券”。印度储备银行列出了允许印度公司，房地产投资信托和基础设施投资信托颁发的马萨拉债券的准则。合法的人被定义为债务证券，通常根据英国法律管辖。

那么印度经济的游戏更换者？

Masala债券作为印度实体的资助车辆的出现被称为经济的开创性时刻，特别是在既定西方市场的低利率背景下。至少，至少，这加剧了更高屈服的新兴市场债务的吸引力。一个有争议的例子是喀拉拉邦基础设施投资基金委员会颁发的最近9.72％的优惠券，募集了31200万美元。此类资本提高，许多人希望成为印度经济的游戏变更者，这引发了政府机构的关键基础设施项目，以及为印度企业投资新产品和服务的急救资源。

此外，在外国市场中借用印度实体的借贷成本可以很大，允许获得更大，更多液体和较少的资本。例如，对于印度企业，内部债券市场内的结构缺陷和严格的安全要求，例如，可以通过有问题，经济低效的资金筹集资金，因此通常用作最后的手段。

此外，尽管是最重要的是，通过在印度卢比以计价的Masala债券的功能，印度实体可以消除任何货币贬值风险。当卢比经历了10％加上美元时，这可能是2018年期间的案例。在这种情况下，通过传统的离岸债券发出的债务可能是印度实体的瘫痪。Masala Bonds还鼓励卢比全球化，因为外国买家在购买债券时需要更多货币处理更多。

硬币的另一边…

然而，实际上，将这种货币风险转移到投资者上导致需要对冲交易。卢比的波动性意味着这的成本可能是昂贵的，平均为5-6％。此过程需要不可交付的前瞻性（NDF）合同已交易离岸。这些衍生工具允许在限制货币等卢比作为潜在资产进行交易，但没有实际交付货币。潜在资产从未交换，合同通过偿还汇率差异而定。然后，最终职位通过支付USD，GBP或EUR等完全可转换货币来解决。因此，净产量被侵蚀，因此投资Masala债券的商业案例减少了。投资者可能还需要考虑发行人的信用风险，可能要求他们进入信贷违约交换（CDS）合同，也增加交易费用，减少任何潜在的保证金。

对投资者的进一步担忧可能是称为Seigniorage的过程，其中削弱的货币用于偿还未偿还的债务。以国家自己的货币发布的债务为通货膨胀风险且技术上，债务人可以简单地打印更多资金来偿还它。因此，这可能意味着如果债券被设定为赚取10％的利息，但货币价值较低，投资者实际上损失了实际资金。这增加了投资者要求以外币发行的债券所需的审查。

不断发展的政府政策和未来

在2014年成立时，随后财政部长Arun Jaitley在即将到来的十年内将在基础设施支出需求中引用1.5万亿美元。发行Masala债券是策略的核心组成部分，使其能够实现这一目标，政府在后来发布的政策细制后加强了这种方法，将利息收入的预扣税降低到5％至5％。更广泛地，其他举措，如2016年的破产和破产规范，并有助于开发更有效的国内债券市场。这条转而间接增加了对上海上市卢比计数债务的支持和上诉。

然而，尽管有这些政策增强，但玛萨拉债券作为印度实体的资本提高机制的总体通过仍然很低。对于2016年的HDFC Masala债券列表可以看出，为什么这是一个实用的例证，在2016年的HDFC Masala债券上市，其中标题产量数可以说明自发行人本身被迫吸收5％扣缴诱使诱使的禁止税。这是投资者所支付的成本。

紧缩全球流动性和副作用的影响不能低估。也许一旦这些真正消退了印度经济将转过一个角落，但与此同时，鉴于阿根廷和俄罗斯违约的发展中国家的近期历史，外国投资者可以谨慎地谨慎。再加上这一点，卢比最终需要稳定，在马萨拉债券可能成为实现外国资本流入的真正有效的工具之前，通过强烈的宏观经济基本面受到稳定。

Shiv Morjaria是投资银行的律师。